张家界(000430)2016年半年报点评:区域游客逆势高增长 景区线路深度待开发

方舟

    2016年上半年公]司实现营业收入2.42亿元，同比减少0.11%,其中第二季度实现营业收入1.52亿元，同比增长-13.64%；实现归属股东净利润3504.90万元，同比减少29.15%；扣非净利润3518.26万元，同比减少28.65%。
    杨家界索道分流明显，有待景区线路进一步开发：由于原先的天子山索道于今年春节重新开放，对杨家界索道的分流作用明显，营业收入同期减少45.61%，短期内综合毛利率有所下滑。不过，两条索道并存的状况仍处于培育期，尚需旅行线路的进一步开发来提升游客转换率。
    取消联票带动客单价提升，多元化选择惠及游客：环保客运人次增长15.16%，直接反应景区游客稳健增长。随着今年联票制度的改革，各个分属景区都拥有独立票价，客单价有一定提升。十里画廊与宝峰湖受讲个因素影响，增速低于景区平均水平。预计今年开开发的张家界玻璃桥等项目可能仍有一定的分流效应，但随着游客平均逗留时间的延长和消费水平的提升，公司旗下景区在中长期仍将受益于张家界区域的客流增长。
    天气影响不显著，业绩达标确定性强：根据气象统计，张家界地区今年相较于其他长江流域景区，受到极端天气影响不显著，全市客流仍逆势大幅增长37.09%。下半年高增长有望延续，公司业绩目标的完成确定性强。
    投资建议：公司除杨家界索道外，业绩表现稳定。受益于张家界地区游客人次的逆势上扬，景区资源中长期仍具有优异的开发潜质，暂不考虑大庸古城项目预计2016-2018年,三年EPS复合增长率达3.61%，首次覆盖，予以增持评级。
    风险提示：杨家界索道受到分流影响持续期或延长